长宏策略中金：保管对好意思团-W跑赢行业评级目的价125港元

消费者，尤其是 Z 世代，对肠道健康的关注度飙升，催生了抖音平台上风靡的 “膳食纤维最大化” 潮流。随着人们开始在日常饮食中尽可能增加膳食纤维摄入，各大食品企业也顺势推出多款主打膳食纤维的新品，抢占这一风口。

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　　中金发布研报称，保管对好意思团-W（03690）的2025/2026/2027年收入和净利润预测，保管跑赢行业评级及目的价125港元，对应27E

　　23x经颐养P/E及33%上行空间；现价对应27E 17x经颐养P/E。

　　中金主要不雅点如下：

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　　公司现状

　　好意思团公告拟收购叮咚买菜的一起股份：往复启动代价7.17亿好意思元，转让方可索求不超2.8亿好意思元资金，但需保证目的集团（叮咚）净现款不低于1.5亿好意思元。沟通到对现款的索求，该行预测收购方针内容估值水平或在10亿好意思元控制。往复期内叮咚将会按照往复前的方法延续计较，且时候产生的计较收益或亏本均属于好意思团；若12个月内未完成交割、契约可能会被闭幕，可能对应1.5亿好意思元或7500万好意思元闭幕费。此外叮咚买菜外洋业务在交割前将被剥离，十大杠杆炒股平台与本次往复无关。

　　该行觉得叮咚买菜的中枢价值在于：1）在江浙沪高价值家庭客户群体中有较强的粘性和客户认同度；2）一张躲避江浙沪中枢性区的前置仓和即时零卖践约网罗；3）85%以上起源直采体系、12家自营工场和2家自营农场构成的以品性生鲜为主的高后果供应链体系；4）围绕花消者需求捏续树立优质商品的才智。好意思团动作有丰富即时零卖陶冶和求不二价值不雅的并购方，有望推崇叮咚所长，同期沟通到市集竞争较为浓烈，被收购后叮咚有望升迁对抗风险的才智。叮咚财务数据及现状详见该行最新敷陈。

　　多角度补充小象超市才智，在即时零卖竞争中起到在意作用

　　该行觉得好意思团收购叮咚一举多得：供应链方面，后续好意思团小象超市有望通过收购获得叮咚的直采起源资源及自营工场等供应链才智；品类方面，收购有望升迁小象在生鲜方面的居品力及居品的丰富度；区域布局方面，小象超市近期正加快推动前置仓开城，后续有望整合叮咚的前置仓金钱，为小象的范畴化膨胀尤其是华东地区前置仓网罗加密提供救助；行业竞争角度，在即时零卖赛说念竞争渐趋尖锐化的布景下，好意思团或但愿通过收购增强自己的在意才智，远期看前置仓赛说念的整合或也可能升迁行业举座运营后果、扩大行业远期利润率思象空间。

　　风险指示：反把持监管风险；往复落地不足预期；宏不雅经济不细目性。