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公募基金Top50重仓股：科技成长与高端制造核心方向 超千只基金持有宁德时代、中际旭创、紫金矿业
这是东方港湾创举东谈主但斌为中信出书集团本年3月出书的新书《“十五五”开局》所写的一篇著作。
聚集了畴昔一年多他的一些言论，也有一些新的抒发，不错无缺地看到一个投资从业30多年的“老价投”奈何迭代理解、穿越周期并在AI时间中大水勇进的经由。
放在当下来看，这篇著作有它非常的试验兴致。市集对于东谈主工智能的不对依然很大，但斌魄力一贯的显著：如若把时刻拉长，东谈主工智能并不是一轮肤浅的主题投资，而很可能是翌日十年最紧迫的产业变量之一。
这些年但斌照实亦然在用我方的持仓来抒发魄力。
凭证最新露馅的13F，摈弃前年底，东方港湾好意思股持仓总市值约13.16亿好意思元，持仓标的缩减至10只，组合进一步纠合。
谷歌取代英伟达成为第一大重仓股，英伟达位列第二，同期微软、苹果、Meta、亚马逊等好意思国科技巨头也齐是中枢建树。
经出书社授权，咱们将这篇著作共享给全球。
刻下市集上对于东谈主工智能的争论仍在赓续。一种常见不雅点合计，东谈主工智能参加巨大而产出平安，以至存在泡沫。
对此，我持有不同认识。如若咱们把视角拉长就会发现，当下东谈主工智能所处的位置，已远远超出了肤浅兴致上的“技巧热门”规模，而正在成为全球经济与国度计谋竞争的中枢变量。
东谈主工智能在当下这一阶段呈现出“高参加、慢答复”的特征，并非非常气候，而是技巧创新的必经阶段。任何一次要害的技巧杰出，齐不可幸免地需要在早期参加宽敞资源。
刻下好意思国主要科技企业在东谈主工智能领域的成本开支已达数千亿好意思元级别，OpenAI 及微软、谷歌、亚马逊等公司均在不息扩大有关参加。
原因在于，东谈主工智能已成为一场“弗成失败的竞争”。在这一进度中，最终胜出的企业极可能赢得行业内绝大多数利润，造成高度纠合的收益风光。
事实上，这少量与咱们在互联网时间见到的产业演进旅途有着高度相似性。
东谈主工智能是阻扰错失的新机遇
咱们需要从潜在孝顺的角度注视东谈主工智能的发展远景。就像互联网在早期阶段依靠大规模参加助长出一批具备全球影响力的大型企业，并最终创造出远超初期成本的巨大利润同样，我笃信，刻下东谈主工智能领域的参加，远远不足其翌日能够为东谈主类社会带来的价值。
若东谈主工智能在医疗等领域取得冲破，以至在一定程度上助力攻克癌症，从而权贵延伸东谈主类平均寿命；若东谈主工智能在军事、能源、交通等关节体系中带来颠覆性变革；那么由此创造的社会与经济价值将难以推断。
不错说，东谈主工智能的竞争已经上升至“AI 主权”的计谋高度。凡具备技巧与成本智力的国度，齐势必会在这一耐久博弈中全力参加。
从投资角度看，错失机代机遇所带来的风险，时时宏大于所谓的“泡沫风险”。
畴昔几十年间，咱们已资历电子硬件、互联网、转移互联网等多轮技巧周期，但简直能够穿越多个时间并不息共享到耐久增长红利的投资者历历。如若因为短期波动而取舍不雅望以至退出，那么在东谈主工智能这一轮长远的技巧变革中，退出者很可能再次错失紧迫机遇。
在前几次技巧海浪中，我虽能够较早察觉到时间变迁所蕴含的投资机遇，但并未恒久作念到任重道远；天然也赢得了一定收益，但从更长的时刻圭表来看，仍然亏负了这个伟大的时间。
这巧合是我投资生存中最大的缺憾之一。
也正因为这种缺憾，当2022年底ChatGPT问世之时，我与团队一致判断，一个可能比互联网更具变革兴致的时间已经崇拜开启。在这一轮海浪中，咱们不肯再重蹈畴昔的覆辙。
涌融资本为什么绝大多数东谈主会一再错失机代机遇？从技巧周期的演进中也许能够找到谜底。互联网时间精真金不怕火始于20世纪90年代，并已延续30余年；转移互联网的发展亦已有了近20年；而东谈主工智能则仍处在相对早期阶段。
刻下经济增长的特征已经不同于畴昔的“十年一周期”，而是呈现重叠式增长特征：互联网尚未扫尾，转移互联网已重叠其上；转移互联网仍在演进，东谈主工智能又进一步融入其中；而在翌日，东谈主工智能尚未走向熟练，量子谋略等新技巧或将再次重叠。
这种重叠式技巧杰出，组成了一种新的经济增长模式，也解释了为何某些企业的股价能够不息高涨十年以至更万古刻——它们恒久处于多个技巧周期重叠的受益位置。
在技巧变革中信守价值投资
在互联网时间成效把抓住机遇的一批投资者，在东谈主工智能时间时时也能够收拢新的机遇。他们在上一个时间莫得掉队，在这个时间依然站在潮头。
与之相对的是，那些在上一个时间中未能收拢机遇的投资者，在东谈主工智能时间也可能再次错失契机。那些具有前瞻眼神的投资者，在每个时间齐能保持机敏度。
对于咱们这一代资历了校正灵通与成本市集成长历程的中国投资者而言，东谈主工智能很可能是东谈主生中不应也弗成错过的临了一次伟大技巧创新。
咱们理当以愈加耐久的视角和更为轩敞的风光，去拥抱这场正在发生的长远变革。
况且，本轮东谈主工智能投资背后的科技巨头财务情状肃穆，充裕的现款流足以撑持其在5年乃至10年以上维度内的不息参加。
因此，与其反复纠结于“泡沫风险”，不如在感性取舍的基础上参与其中，寻找能够简直代表时间标的的优质企业。
我于1992年进入证券行业，随后进入国泰君安征询所责任，能够在这一被誉为中国投研“黄埔军校”的机组成长，是我的运气。
更为贫窭的是，我遭遇了像李迅雷憨厚这么的指引。其时他担任征询所副长处，讹诈宏不雅与市集征询，而我主要负责市集征询责任。征询所每天清早齐会发布一份《财经快讯》，其中好多时候齐是由我负责撰写。
从业于今30余年，我险些无缺见证了中国成本市集从草泽阶段慢慢走向熟练的全经由。这一进度伴跟着轨制树立、不雅念变革与参与者结构的长远变化，电视剧《似锦》中所呈现的情境，在某种程度上折射出彼时市集生态的一角。
在任业生存早期，市集上盛行“坐庄”与各式非感性操作，江湖神话层出不穷。我亲眼见证过“德隆系”的隆替起落，也见过当年一度掌控数十亿元资金、风头无两的投资大佬，却在短短一年之后从市集上灭绝。雷同的故事，在畴昔30年间推而广之。
这些资历让我逐步造成一个坚决的判断：依赖不梗直技能赢得的暴利，终究难逃市集的反噬；唯有合规主张、信守价值投资理念才能在耐久竞争中立于无坚不摧。
纵不雅那些仍在市集上保持活力、处事与生活状态依然精湛的老一又友，大多属于耐久践行价值投资的一群东谈主。
骨子上，投资之路恒久是一个不停不雅察、念念考与迭代的经由。我领先在国泰君安征询所从事技巧分析，自后逐步转向基本面征询与价值投资。这一瞥变，开端于对时间变迁与交易模式演进的不息不雅察与深入念念考。
我对那些“改动寰球”的公司关注得很早。
2000年互联网泡沫阻碍期间，我在大鹏证券责任，曾提倡一位一又友拿100万好意思元买入股价跌至1好意思元以下的搜狐、新浪和网易。
我其时的判断是，唯有这三家公司中有一家能够存活下来，这笔投资就会赢得可不雅答复，并有望理财一个全新时间。缺憾的是，他最终听从了其他机构客户司理的提倡，取舍了不同的投资标的。
此自后的事实说明，网易的股价涨幅远超百倍。这一资历给我留住了极其长远的印象——你看到了时间，并不等于简直投身其中。
另一个关节的不雅察来自家庭生活。
精真金不怕火在2006年前后，东方港湾刚刚成立不久，我刺目到大男儿和她的同学们多量使用QQ群进行疏导交流。这一气候令我十分触动。咱们那一代东谈主在求知期间，一朝毕业时时就会失去干系，而QQ群却为一个群体建立起耐久康健强
连续。如若这种连续神气能够不息膨胀，其背后的平台价值将难以推断。基于这一判断，恒盛智投咱们于2006年4月初始买入腾讯股份。此前那位一又友也在我的提倡下买入并耐久持有。
从某种兴致上说，东方港湾自成立之初即是“以两条腿行走”：一方面，寻找雷同白酒龙头这种“不被寰球改动”的交易模式；另一方面，则积极拥抱以腾讯为代表的“改动寰球”的交易模式。
两种模式，咱们齐在关注。
东谈主工智能时间的投资执行
这次转向东谈主工智能，并非一时兴起。事实上，早在2016年的投资组合中，咱们已持有约3%的英伟达股票；而咱们2011岁首度投资好意思股时，买入的就是特斯拉。
对于那些“改动寰球”的公司，咱们一直保持着征询和追踪。
但这一次，咱们的决心更大。原因在于，咱们越来越明晰地领会到，简直鼓励社会资产增长的力量来自技巧杰出，而非加息、降息等宏不雅政策鼎新技能。尤其是在系统征询了好意思国成本市集之后，这一判断得到了进一步强化。
既然东谈主工智能已成为当下最紧迫的技巧杰出标的，咱们理当以更坚决的魄力全力参与其中。
天然，这曾经由并非一帆风顺。2025年3月，面对特朗普政府的关税大棒，咱们一度牵挂会激发全球市集的系统性风险，因此进行了较大幅度的减仓。但在卖出后不久，便顽强到这一判断存在偏差。即便存在地缘政事扰动，这些成分仍然是“次要因子”，简直决定耐久趋势的，仍是东谈主工智能技巧的不息冲破。
这让东谈主想起1998年东南亚金融危急的警戒——危急自己仅仅“次要因子”，而互联网的崛起才是决定性的“主因”。投资必须收拢“主因”，基于这一念念考，咱们很快从头买入。
投资老是很难。
2008年全球金融危急、2012年白酒行业危急，咱们齐是硬扛过来的，对东方港湾的影响相等大。此后，咱们慢慢强化了风险戒指体系，尤其对于系统性风险。
举例在2015年市集大幅波动之前，咱们除了白酒与保障龙头，基本清仓；之后又陆续减持保障类资产。
2018年市集对民营经济远景的担忧加重，咱们取舍了驻防策略，而在高层明确政策导向后，又从头加仓至较高比例。
这些资历让咱们逐步造成了一套更为熟练的风险支吾机制，也匡助咱们学会在复杂环境平离别何为短期噪声、何为耐久主旋律。在刻下阶段，咱们合计东谈主工智能正是这一轮时间变革的主旋律。
预计翌日，尤其是2026年，咱们依然保持乐不雅。东谈主工智能时间约略率是一个不息十年以上的长周期，而咫尺巧合仅仅起初。
不错意象，2026年很可能成为东谈主工智能应用大爆发的紧迫一年。即便市齐集途出现颐养，我也更倾向于将其视为阶段性休整，是半途加油，以至是增多建树的契机。
雷同的情形在2003—2004年曾经出现过。
刻下，东谈主工智能的应用远景才刚刚初始展现，简直的海浪正在从技巧底层向应用层传递。这一进度背后的中枢能源，在于全球顶尖科技企业之间近乎尖锐化的竞争。
举例 OpenAI与谷歌之间的互相博弈与迭代，正在不息鼓励技巧领域赶快膨胀——OpenAI的崛起促使谷歌创举东谈主重回“前哨”，而谷歌推出Gemini之后，又赶快引起OpenAI的高度警醒与快速回答。
这种顶级敌手间任重道远的“武备竞赛”，恰正是技巧以惊东谈主速率演进的催化剂。不错意象，大模子的迭代将会越来越快，强烈的竞争终将转换为普世的福祉。
2026年，咱们很可能会见证一系列具有要害影响力的东谈主工智能应用加快落地，它们或将长远改动五行八作，并惠及亿万肤浅东谈主。这不仅是技巧杰出，更是一个伟大时间切实走进咱们生活的初始。
如若从宏不雅层面来看，近两年一些行业如房地产和传统工业企业濒临较大压力。要完毕经济的正增长，必须依靠增量部分对消存量下滑，这意味着，在投资中押注增量行业胜出的概率更大。
我合计，通盘增量领域中，上起飞间最大的就是东谈主工智能过头有关产业链，很可能迎来10年以上的牛市。
翌日10年，约略率将是结构性契机主导的阶段。
最近，我与一些投资者交流时发现，即使2025年是慢牛行情，仍有九成以上的东谈主莫得赚到钱。原因在于，在结构性行情中，如若投资者无法凭证经济运行标的的变化实时颐养，就会感到相等被迫。
我判断，翌日10年很难再出现普涨普跌的风光，而是必须愈加嗜好结构性契机。
动作别称在市集上资历30余年风雨的“老战士”，我想向投资者，尤其是肤浅投资者，共享几点朴素的体会。
最先，要看清趋势、收拢共鸣。
正如李迅雷憨厚所说，“变亦然一种价值投资”。一个时间有一个时间的干线。畴昔房地产上行周期，消费升级是干线；而今天，技巧杰出就是干线。咱们必须看到趋势的变化，并随之作念出颐养。
对于大多数东谈主而言，投资其实不错很浅易。如若看好东谈主工智能时间，就取舍这个时间最中枢、最具代表性的公司，举例英伟达、谷歌等公认的龙头企业，或者通过有关 ETF 参与其中。不要把问题想得太复杂——简直优秀的公司，如同金冠上的明珠，时时具有较高的识别度。
其次，不要追涨杀跌、往往交游。
为什么2025年好多投资者并未赢利？一个紧迫原因，正是在往往买入卖出之间不停破钞我方。
临了，投资是一场长跑，亦然一段与时间同业的旅程。
我感到庆幸的是，在30多年后的今天，我依然对市集和新一轮技巧海浪保持关注。畴昔的成效与缺憾，最终齐千里淀为今天的理解。
时间汲引英杰，但英杰也需不负时间。咱们恰逢中国崛起与科技创新友汇的时期，这既是挑战，更是机遇。
用正确的智力作念事，况兼三年五载地相持下去，世俗东谈主也能创造稀奇的成就。但愿咱们能够共同践行价值投资的精神，不负伟大的时间。
《VC/PE/MA金融圈》：作念靠谱的金融东谈主群体。
汇聚风投、创投、私募、投行、并购、上市公司、产业集团等一又友。感谢高盛、摩根、红杉、IDG、复星等数千家机构一又友的狂放扶植。
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